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国药股份(600511):精麻业务利润占比有望超50% 业绩加速增长 世界要闻

2023-05-11 15:35:00 来源:广发证券股份有限公司


【资料图】

核心观点:

国药股份:卡位优势显著的麻精特药分销龙头。公司是国药控股的商业平台,以“药械流通”为主业,以北京区域医疗机构直销为核心,并以精麻业务为特色,同时覆盖全国药品分销、医药零售、医药工业等业务。预计2023 年公司直销和精麻一级批发收入分别为336 亿元和69 亿元,受益于国内医疗市场恢复、手术量提升和北京市外地病人恢复流入,业绩加速增长,我们测算2023 年精麻业务利润占比将超过50%。

精麻业务具备核心竞争壁垒,受益于后疫情时代全国医疗需求复苏。

我国精麻特药实行定点生产和定点批发,具有牌照壁垒,竞争格局稳定。公司在精麻领域构筑较强的竞争优势:公司是全国三家精麻产品一级批发商之一,常年占据70%以上的市场份额;公司保持对全国麻醉药品二级批发企业全覆盖;公司拥有宜昌人福20%股权,宜昌人福是国内精麻领域龙头企业。

医药直销是公司核心业务,提质增效稳增长,市场份额持续领先。随着带量采购等医药政策不断推进,医药流通行业迈入了大整合时代,龙头公司有望享受更大的市场份额。公司通过持续优化业务、品种结构,提升直销终端覆盖率,并通过DTP 药房、医药电商布局终端零售网络,推进批零一体,持续提升全产业链专业化服务能力,2022年通过提质增效举措,公司医药直销业务毛利率提升1.21pp 至6.84%。

工业板块、口腔器械差异化布局,提供创新发展动力。国瑞药业属于公司医药工业板块,2022年无水乙醇、盐酸纳布啡、酒石酸布托啡诺注射液成功上市,持续丰富工业产品线,推动工业板块稳步发展。控股子公司国药前景属于公司特色业务板块,以代理国内外先进口腔药品耗材为主,盈利能力强, 17 年净利润为0.14 亿元,并于22 年实现净利润0.57 亿元,17-22 年CAGR 为32%,盈利能力持续提升。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为3.02、3.45、3.92 元/股。我们按分部估值测算,精麻业务和商业板块分别给予23年25 倍和10 倍PE 估值,公司合理价值55.96 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。药品降价风险;市场竞争加剧;应收账款周转风险。

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