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业绩增长稳健,疫情后时代公司“内生+外延”增长有望共同加速 天天微动态

2023-04-25 20:34:27 来源:研报中心

一心堂(002727)

事件概述


(相关资料图)

公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入174.32亿元(+19.50%),归母净利润10.10亿元(+9.59%),扣非后归母净利润9.89亿元(+10.05%)。分季度来看,公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入39.95/39.70/40.60/54.06亿元,同比分别为+16.53%/+21.28%/+6.94%/+32.21%,分别实现归母净利润1.79/2.39/2.59/3.33亿元,同比分别为-31.17%/-9.26%/+7.95%/110.95%。2023年一季度公司实现营业收入44.36亿元(+11.02%),归母净利润2.39亿元(+33.49%),扣非后归母净利润2.41亿元(+46.83%)。2023年一季度公司业绩增长稳健,全年业绩有望持续保持良性增长态势。

中西成药销售快速增长,期间费用率保持稳定

分产品来看,受益于处方外流长逻辑的持续兑现,叠加疫情管控放开带来的感冒药销售快速增长,公司中西成药销售增长显著。2022年中西成药销售实现收入129.88亿元(+23.80%),毛利率为31.60%;医疗器械及计生、消毒用品业务实现收入14.02亿元(+15.96%),中药实现收入13.08亿元(-3.76%)。

从费用率来看,2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.36%/2.53%/0.56%。分别同比-2.01/-0.21/-0.13个百分点。2022年公司毛利率为35.05%(-1.91pct),净利率为5.81%(-0.48pct)。毛利率略有下降主要系中西成药的销售占比进一步提高所致,随着疫情后时代客流量的进一步复苏,以及公司在毛利率较高的中药等产品销售收入持续提升,盈利能力整体有望保持稳定。

门店拓展稳步前行,看好公司全年“内生+外延”共同提速

2022年公司直营门店净增646家,2022年末直营门店数量达到9206家。其中云南省、省外市场门店数量分别净增长285、361家,期末门店数量分别达到5224家、3982家。公司持续坚持核心区域门店高密度布局,打造城乡一体化的门店网络布局结构,持续提升核心区域的竞争能力。从门店经营指标来看,2022年公司日均坪效、租效分别为37.37元/平方、14.86元。

具体而言,公司省会、地市、县市、乡镇级门店的日均坪效分别为40.42、37.21、34.65、37.77元/平方,租效则分别为9.86、13.20、14.47、24.38元,公司乡镇级门店日均坪效已超过整体日均坪效,展示出公司坚持核心区域高密度门店布局策略的良好成效。随着公司持续开拓下沉市场,门店经营效率有望进一步提升。

2023年Q1公司净增直营门店138家,期末直营门店数量达到9344家。展望全年,我们认为公司在内生和外延增长有望共同发力,2022年疫情影响公司门店药品销售,随着疫情管控放开后,药品销售不再受到限制,以及门店客流的持续复苏,公司今年同店增速有望进一步提升,内生增长值得期待。2022年疫情原因导致公司开店节奏放缓,公司今年在外延门店扩张上有望提速,门店数量的持续增长驱动公司长期良性发展。

盈利预测投资建议

调整此前盈利预测,预计公司2023/2024分别实现营业收入由原来的203.03/237.79亿元分别上调至208.48/241.83亿元,同比增长19.6%/16.0%,归母净利润由原来的11.99/14.36亿元分别调整至12.20/14.19亿元,同比增长20.8%/16.3%,新增2025年盈利预测,预计2025年公司营业收入、归母净利润分别为276.61、16.40亿元,同比增长14.4%、15.6%。对应2023年04月24日收盘价28.51元/股,2023/2024/2025年EPS分别为2.05/2.38/2.75元,PE分别13.93/11.98/10.36,维持“买入”评级。

风险提示

门诊统筹政策进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期等。

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