目前A股家电 龙头股息率多处于历史均值高位。从历史股息率来看，A 股家电龙头的股息率（当年分红/当年平均股价）基本在1.5~3.5%区间内。美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、老板电器、浙江美大等作为家电龙头企业，目前的股息率均高于过去11 年的历史平均值。其中格力电器尤为明显，目前公司的股息率水平约为8.1%，远高于历史平均水平3.3%。

(相关资料图)

和A 股企业相比，海外家电龙头的分红率波动较高。且海外家电的股利支付率存在超出100%或为负数的情况，即分配历史未分配利润及在亏损时仍进行分红的情况。对比国内外家电企业目前的股息率，我们所选取的四家海外家电龙头平均股息率水平目前为3.7%，而国内家电龙头股息率均值目前为4.0%，略高于海外家电企业。因此我们认为，从股息率角度来看，我国家电企业的估值修复弹性要略高于海外家电企业。

我们为什么要重视股息率逻辑？

1）稳定现金流视角下，股息率与企业价值息息相关。

根据DDM 模型，在贴现率为正的情况下，股票的价值和股利呈现出正相关。而从股息率（股息率=每股派息额/每股价格）角度来看，若未来贴现值一定的情况下，股息率或应围绕一个固定值波动，股息率的波动可以直观体现出企业内在价值是否被低估或高估。

2）全球资产配置视角下，中国家电白马股的股利支付率存在提升空间，进一步提升企业长期投资价值

我国家电龙头海尔、美的、格力、海信平均历史（2010-2021 年）股利支付率为36.3%，较惠而浦、AO 史密斯、伊莱克斯和大金的平均历史股利支付率低8.2pct。我们认为在全球资产配置的视角下，为了吸引海外投资者，我国家电企业存在一定的分红率提升空间。

3）家电企业和煤炭、银行等同样具有高分红、低估值特征的行业相比，在营业收入和业绩增长方面具有相对更强的稳健性，也具备更好的盈利增长能力。如果我们将潜在收益率简化为：

潜在收益率空间=股息率+业绩增速+股息率修复的估值提升基于家电企业业绩具有稳健性和较高增速的特点，叠加目前较高的股息率水平和潜在估值修复空间，我们认为家电白马具有较高的投资性价比。

行业评级和投资建议：我们维持行业“看好”评级。建议积极关注高股息率、高估值弹性的格力电器，推荐关注存在分红率提升空间的全球家电龙头美的集团。

风险因素：家电企业业绩增长不及预期、全球系统性宏观风险等